本文来源：时代商学院 作者：彭晨雨杠杆配资公司

来源|时代投研

作者|彭晨雨

编辑|李乾韬

【导语】

信凯科技（全称“浙江信凯科技集团股份有限公司”）深主板IPO已过会近一年，却迟迟没有进展。

作为一家贴牌销售的中间商，从目前已披露的数据来看，信凯科技最近一年（2022年）净利润指标未能满足主板新标准。

从其2023年度业绩预计情况来看，净利润指标亦未达主板上市门槛。

此外，时代投研注意到，2020—2023年上半年（下称“报告期”），信凯科技研发投入远不及同行业可比公司均值。

10月22日、31日，就净利润不符新规要求、主板定位、轻研发等问题，时代投研向信凯科技发函并致电询问。信凯科技向时代投研表示，公司相关不利影响已逐步消除，公司将会持续获取稳定的市场份额，未来经营业绩稳定，业务量和盈利能力也在不断改善。

【摘要】

1.净利润指标不符新规。招股书显示，信凯科技最近一年（2022年）扣非归母净利润为8764.98万元，未能满足新规1亿元的要求；其预计2023年度扣非归母净利润为8300万～9300万元，亦未达新规红线。

2.信凯科技称未来经营业绩稳定。2023年前三季度，信凯科技业绩出现同比下滑，其经营业绩稳定性曾遭深交所质疑。信凯科技回复时代投研称，公司在手订单充足，未来经营业绩稳定，不存在较大下滑的风险。

3.信凯科技称核心技术足以促进稳定经营。信凯科技不生产所销售的有机颜料等产品，而是采购供应商成品进行贴牌销售，毛利率、研发费用率明显落后于同行业可比公司。信凯科技向时代投研表示，公司研发规模逐年上涨，核心技术和工艺成熟，能够促进稳定经营。

【正文】

净利润未达新规红线

近日，信凯科技因财报过期IPO按下“暂停键”。该公司于2023年11月10日过会，拟登陆深交所主板，但其过会已近一年时间，中止前仍未提交注册。

招股书显示，信凯科技是以产品开发、品质管理、供应链整合和全球销售网络布局为核心竞争力的着色剂专业供应商，主要从事有机颜料等着色剂的产品开发、销售及服务。

招股书上会稿显示，此次IPO，信凯科技选择第一套上市标准，最近三年（2020—2022年）净利润（扣除非经常性损益前后的孰低者，下同）分别为5386.38万元、7820.07万元、8764.98万元。

今年4月，为响应证监会严把上市准入关要求，深交所发布了新修订的相关配套业务规则（下称“新规”），进一步完善主板定位，全面上调了主板上市指标。

具体来看，对于第一套上市标准，最近三年累计净利润指标由1.5亿元提升至2亿元；最近一年净利润指标由6000万元提升至1亿元。

其中，信凯科技最近一年（2022年）净利润为8764.98万元，未能满足新规1亿元的要求。

值得关注的是，即使将报告期延后至2023年全年，财报更新后的信凯科技净利润指标或仍难以满足新规要求。

招股书显示，信凯科技预计2023年扣非归母净利润为8300万～9300万元，同比变动比例为-8.88%～2.10%。

依照新规，信凯科技预计的2023年利润区间也并不符合上市条件。

业绩下滑遭深交所重点问询

新规显示，主板突出“大盘蓝筹”特色，重点支持业务模式成熟、经营业绩稳定、规模较大、具有行业代表性的优质企业。发行人申请主板IPO上市的,应当结合主板定位，就主营业务所属行业内发行人是否具有较高地位，经营规模在同行业排名是否靠前，进行审慎评估。

虽然信凯科技最近三年（2020—2022年）营收达33.97亿元，满足新规所要求的15亿元，但其营收规模在同行业可比公司中却并不具有优势。

招股书显示，报告期各期，信凯科技分别实现营收9.99亿元、12.06亿元、11.92亿元、5.34亿元，同行业可比公司营收均值分别为12.10亿元、14.23亿元、13.72亿元、6.35亿元。

不难发现，报告期内，信凯科技营收规模均低于同行业可比公司均值，且在同行业可比公司中仅高于创业板的联合化学（301209.SZ），明显低于同为主板的百合花（603823.SH），在五家企业中排名倒数第二。

需要注意的是，信凯科技经营业绩并不稳定，报告期内出现了业绩下滑的情况。

招股书显示，2023年上半年，信凯科技营收同比下滑18.35%；净利润同比下滑11.05%。

对于业绩下滑的情况，在意见落实函中，深交所要求信凯科技结合业绩下滑原因及后续情况等，说明未来经营业绩稳定性，以及是否存在业绩大幅下滑风险。

意见落实函回复中，信凯科技称，业绩下滑主要系受宏观经济增速放缓、国际地缘政治冲突等影响导致下游需求疲软。公司未来经营业绩稳定，不存在业绩大幅下滑的风险。

信凯科技则回复时代投研称，影响公司收入的不利因素已逐步消除，公司将会持续获取稳定的市场份额。截至2023年9月30日，公司在手订单3,415.11吨，金额20,541.90万元，充足的在手订单储备，为公司业绩稳定提供了保障。

与此同时，信凯科技还称，公司业务量和盈利能力也在不断改善，未来经营业绩稳定，不存在较大下滑的风险。

但信凯科技也在招股书中坦言，公司未来经营业绩仍将受下游需求影响，若未来全球经济增速恢复不及预期，对公司下游产品需求产生不利影响，公司仍存在经营业绩下滑的风险。

从期后业绩来看，信凯科技业绩延续了2023年上半年的同比下滑趋势。意见落实函回复显示，2023年前三季度，信凯科技营收同比下滑15.91%；扣非归母净利润同比下滑8.95%。

与此同时，信凯科技的盈利能力还高度依赖出口退税政策。

招股书显示，自2020年3月财政部和税务总局提高部分产品的出口退税率以来，信凯科技主要产品有机颜料开始享受13%的退税政策。

报告期内，信凯科技通过退税政策实际收到的退税分别为3,660.02万元、10,604.87万元、10,116.35万元、4,330.37万元，占同期利润总额的比例分别为43.85%、89.84%、89.22%、81.43%。

盈利如此高度依赖政策优惠，若退税政策产生变化，是否会对信凯科技业绩造成较大不利影响呢？

信凯科技回复时代投研称，退税政策的变化不会对公司业绩造成较大影响，且公司具有较强的成本传导至下游的能力。

研发费用率低于同业竞对

此次新规中，主板定位评估维度不仅关注企业经营状态是否稳定，还在主板定位中新增了科技元素。

新规显示，发行人在主板IPO中，应当结合主板定位，就主营业务密切相关的核心技术和工艺是否相对成熟、符合行业趋势、能够促进稳定经营和转型升级等事项，进行审慎评估。

需要注意的是，招股书显示，信凯科技不生产所销售的有机颜料等产品，上游以国内颜料生产商为主，主要通过采购供应商生产的成品以自主品牌进行销售。

换言之，信凯科技似乎更像一家进行贴牌销售的中间商。

或正因这种经营模式，信凯科技的研发费用率、毛利率明显落后于同行业可比公司。

据Wind显示，报告期内，信凯科技研发费用分别为372.35万元、411.31万元、444.11万元、272.26万元，远低于同行业可比公司均值4936.39万元、6356.74万元、6536.30万元、2910.88万元。

信凯科技研发费用率分别为0.37%、0.34%、0.37%、0.51%，明显低于可比同行均值4.12%、4.52%、4.91%、4.81%。

信凯科技向时代投研表示，截至2023年9月30日，公司取得45项授权专利，其中10项为发明专利。公司的研发费用率在2022年和2023年1-6月均有小幅上升，且研发规模逐年增长。公司核心技术和工艺相对成熟、符合行业趋势，能够促进公司稳定经营。

此外，报告期内，信凯科技毛利率分别为15.21%、15.93%、15.41%、15.87%，均明显低于同行业可比公司均值27.32%、24.03%、18.35%、16.65%。

对于信凯科技的业务模式，在首轮审核问询函中，深交所要求其进一步说明核心竞争力的具体体现，结合上游生产商销售模式与覆盖范围、下游客户需求、行业竞争状况等情况，说明从事有机颜料批发业务的可持续性和未来发展战略。

信凯科技回复称，公司具有产品开发、产业链整合、营销网络等优势，在行业竞争中处于第二梯队。由于有机颜料规格种类众多，上游各生产商生产产品种类有限，客户数量众多且需求多样化，从事有机颜料批发业务具有可持续性。

不过，信凯科技也表示，若上游供应商进一步提升产品覆盖范围、积累应用和法规经验，或发生下游客户需求减弱等不利状况，公司的业务可持续性将受到影响。

（全文3399字）

免责声明：本报告仅供时代商学院客户使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成所述证券的买卖出价或征价。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。本公司及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为之提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“时代商学院”杠杆配资公司，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。